焦点看法

 全工业链剖析 

民用碳纤维赛道周期、生长属性兼具

1）周期性 ： 民用碳纤维赛道工业链长，原质料占比大，因此上游原油、丙烯、丙烯腈环节价钱的波动会给原丝、碳化带来较大的周期性。

2）生长性： 碳纤维下游应用领域包括风电、光伏热场、储氢等生长性卓 著的领域，需求泛起爆发式的高增添，因此也具备生长属性。

3）工业链视角： 我们对工业链要害环节举行复盘，从整个主工业链的角度去明确民用碳纤维，以为当行业进入原质料的上行周期时，原丝、碳化环节盈利能力往往能获得提升，公司有望获得逾额收益，而当原质料价钱下行，前期受到原质料挤压得复材环节有望获得盈利修复泛起“量利双升“的反弹。

 大、小丝束明晰 

小丝束生长性突出

大丝束利润弹性更大

由于大、小丝束原质料本钱占比差别，终端应用领域较为割裂，因此对本钱的敏感性差别，小丝束直接质料占比约30%，大丝束约 50%，大丝束质料本钱占比更高，体现出更大的利润弹性。

同时，小丝束下游领域多为光伏热场、储氢瓶，产品产值高，需求确定性强，大丝束下游主要有风电装机拉动，保存国产替换速率的不确定性，需求呈脉冲式，因此大丝束体现出更强的周期属性，小丝束则生长属性突出。但总体上，巨细丝束都具备恒久生长性，都取决于手艺升级、本钱下降导致下游应用场景依次翻开。

 工业链供需测算 

民用碳纤维供应缺口 3 万吨

22 年维持紧平衡

1）需求：碳纤维终端应用生长如火如荼，但在各个终端应用领域的增速往往体现出较大的差别性，好比古板的休闲体育和风电增速不可相提并论，因此我们对各个细分赛道划分测算增速，预计我国民用碳纤维需求将在 25 年抵达 14 万吨需求，CAGR23%。

2）供应：近年古板碳纤维厂商如吉化、神鹰、光威等都宣布了自己的扩产妄想，除此之外尚有入局新玩家如蓝星等。我们测算 25 年中国将会爆发碳纤维现实供应 12 万吨，对应 CAGR43%。

3）供需平衡表：我国碳纤维碳供应缺口约为 3 万吨左右，2022 年仍维持紧平衡状态，细化来看：22 年供需差继续扩大，碳纤维紧平衡，23 年随着妄想产能麋集投放，供需差起源缩小。

文章泉源 | 申万宏源

               刘   靖,谢金翰

全文详见报告原文