终端消耗

能源革命主导增添

消耗结构

海内以电力为主

绿色需求占比提升显著

从铜下游需求漫衍来看，2020年中国铜最大消耗领域为电力，占比达46%，其次划分为家用电器、交通运输、修建、电子产品等，占比划分为14.6%、11%、9.4%和7.5%。

值得注重的是，铜在绿色领域的需求未来增量可观，包括新能源汽车、光伏、风电等新兴领域。2021年预计绿色需求约182万吨，比约7.3%，预计到2025年将提升至416万吨，占比约1.5%。

只管2021年新能源需求占比仅7%，但孝顺铜需求增量约32万吨，这是21年铜需求增量8万吨的4倍。预计22年精炼铜需求增添2.6%，对应约64万吨，新能源孝顺增量约52万吨，占比抵达81%。毫无疑问新能源已经主导铜的需求增添。

绿色需求

0 1

新能源汽车

纯电动车用铜量显著高于古板汽车。新能源汽车的电池、电念头、高压高速毗连器等对铜提出了更多的需求，凭证ICSG数据，古板汽车单车、混淆动力电动汽车、插电式混淆动力汽车和纯电动车单车用铜量划分为23kg、40kg、60kg和83kg。

新能源车单月渗透率靠近18%。凭证中国汽车工业协会数据，2021年天下新能源汽车产量354.5万辆，整年渗透率13.6%，其中12月单月产量为52.2万辆，渗透率高达17.9%。预计2025年全球新能源汽车铜用量将抵达198万吨，5年CAGR约52%。

0 2

光伏

光伏电池板中铜可用于制造高、低压电缆和光伏集热器的铜管。凭证Navigantresearch数据，单位GW光伏装机铜用量约0.55万吨。

凭证中国光伏行业协会展望，2025年全球新增光伏装机量守旧预计将抵达270GW，乐观情境下可抵达330GW。我们测算，2020年全球光伏领域铜用量约74万吨，海内约27万吨，预计2025年全球铜用量将增至约135万吨，海内约50万吨，5年CAGR划分为13.3%和12.9%。

03

风电

铜主要用于风力发电机的定子和转子部分的线圈绕组、高压电力电缆导体和变压器线圈。风电领域分为陆优势电和海优势电，海上直驱风电机组铜用量约16kt/GWh，双馈电机铜用量约11kt/GWh;陆上直驱风电机组铜用量约7kt/GWh，双馈电机铜用量约2.7kt/GWh。

受海内津贴政策影响，海内已往两年划分泛起陆优势电和海优势电的抢装潮，2020年陆地风电新增装机量达68.61GW，2021年海优势电新增装机量达16.9GW，今年预计将回归常态。受此影响，全球风电新增装机量今年预计将一连第二年小幅走低，但未来仍有较大增添空间，凭证全球风能理事会（GWEC）的展望，2025年全球风电新增装机容量将突破110GW，海优势电将高达31.5%。

    

古板需求

0 1

电力

电力行业的用铜主要分为两部分∶电源系统和电网系统。电源系统用铜集中在发电机，约占电源系统用铜量80%，其余用在电缆、断路器、电流电压互感器等发电厂隶属装备。电网系统用铜集中在高压输变电和低压配电部分，包括崎岖压电线电缆、变电站等。电网每投资1亿元能发动800-1000吨的铜消耗，电源每投资1亿元能发动200吨的铜消耗。

 电源投资额增速放缓，电网投资增速由负转正。2021年整年海内电源投资完成额为5530亿元，同比+4.5%;电网累计投资完成额4951亿元，同比+4.1%。电源投资电源投资额一连第二年凌驾电网投资额。

双碳趋势下对电力系统物理结构、管理模式都提出了重大的、恒久的挑战，中恒久来看，电网需要逐步加大投资。据媒体果真报道，2022年国网电网公司妄想投资额抵达5012亿，凌驾2016年峰值水平，较2021年的妄想额增添6%较完成额也有所增添。

十四五时代国家电网和南方电网妄想投资合计约2.9万亿，天下总投资预计近3万亿元，显著高于十三五时代的2.57万亿元，增添约13%。

0 2

家用电器

铜管是空调冰箱等制冷装置的主要原质料，它主要有两个用途∶1）制造换热装备最常用的蒸发器、冷凝器，俗称"两器";2）作为毗连受道和管件。2020年家用电器用铜占天下铜需求量的14.6%。

2020年空调受疫情影响较大，同比-8.3%，2021年增速回暖，整年空调产量同比+9.4%，为21835万台;家用电冰箱产量为8992万台，同比-0.4%。全球经济增速回落和海内房地产板块下行可能令空调增速回落。

0 3

修建

修建用铜中，电线电缆是用铜主体，约占修建用铜的71%，包括电力电缆和通讯线缆，集中使用在配电、布线和家装用线等方面。修建用铜部分被测算到电力领域。

凭证我们测算住宅在我国的铜需求占比约9%，非住宅类修建占比约7%，合计约16%。

修建用铜

有说法称，我国铜的直接消耗中，电力电缆在铜消耗中占比抵达60%左右，其中约有一半和修建有关，即30%左右。其中住宅占比67%，对应约20%。

海内房地产进入下行周期，或对修建用铜需求形成拖累。新开工面积同比大幅下滑，完工面积只管同比增添，但增速自去年下半年以来一连走低。但房地产政策边际松开可能带来一定水平托底作用。

2014年之后的棚改

2014 年-2018 年;棚改钱币化启动，棚户区刷新进入周全快速生长阶段2014 年 7 月，国务院宣布《国务院办公厅关于进一步增强棚户区刷新事情的通知》，要求各地区抓紧体例完善 2015-2017 年棚户区刷新妄想， 标记着棚刷新入周全快速生长阶段。 在 2015 年国务院公布《关于进一步做好城镇棚户区和城乡危房刷新及配套基础设施建设有关事情的意见》。从棚户区现实建成情形来看， 2014-2018 年共刷新棚户区 2912 万套， 2015 年后天下棚改开工量一连维持在 600 万套以上，逾额完成妄想建设使命。从公共财务支出来看，2014 年-2018年，租赁型住房占比泛起显着回落，棚改相关支出提升至 2018 年的 45.11%，在此阶段国家包管性安居工程主要以棚户区刷新为主。

包管房发力

我国包管房东要可分为购置型住房和租赁型住房两大类，现在海内包管房系统逐步完成了从购置型住房到租赁型住房再到"租购并举"的过渡。2021年7月， 国务院宣布文《关于加速生长包管性租赁住房的意见》，首次明确了国家层面的住房包管系统的顶层设计，包管性租赁住房成为建设重点。

鼎力大举生长包管性租赁住房有利于释放潜在需求， 扩大内需，施展"稳增添"作用，且切合现在房地产"房住不炒"政策基。凭证统计，"十四五"时代，包管性租赁住房建设规模约1032万套，约56760万平米。

2022年1月20日，住建部事情聚会召开，强调推进住房供应侧结构性刷新， 鼎力大举增添包管性租赁住房供应，2022整年建设筹集包管性租赁住房 240 万套（间）。

稳增添

以前的基建是修路造桥梁，盖屋子，主要用的是水泥建材，但下一个阶段，基建不是古板修路、造桥梁，更多属于输变电装备、数据、轨道交通这些偏向上，更多是偏装备性的基建投资，跟以前差别。 对铜的需求拉动显着增强。

0 4

汽车

汽车用铜包括散热器、制动系统管理、液压装置、齿轮、轴承、刹车摩擦片、配电和电力系统、垫圈以及种种毗连器、配件和饰件等，其中用铜量较量大的是散热器。

2021年我国汽车产量竣事了2018年以来一连三年下降的时势。2021年整年我国汽车产量2608万辆，同比+3.4%。前期因供应链问题导致的全球芯片欠缺令汽车产销承压，预计随着供应链逐渐恢复，汽车产量今年有望继续走高。

0 5

电子

电子工业中铜主要应用在半导体集成电路、电真空器件，印刷电路等。集成电路中以铜取代硅芯片中的铝作互连线和引线框架，电真空器件如高频和超高频发射管、渡导管、磁控管等、需要高纯度无氧铜和弥散强化无氧铜，铜印刷电路需要大宗的铜箔和铜基钎焊质料。

我国集成电路工业一连高速增添。2021年天下生产集成电路3594.3亿块，同比增+33%，凭证中国半导体行业协会数据，去年前三季度集成电路工业规模同比+16.1%至6858.6亿元。随着半导体国产替换推进，电子行业预计仍将维持高景心胸。

    

供需平衡

文章泉源 | 招商证券 

               刘文平，刘伟洁，赖如川